→ Acquisition de Govt Credit (octobre 2019)

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introduction

Après avoir examiné les principales caractéristiques du marché des pensions et les différentes caractéristiques du marché européen du logement dans les écoles, nous voudrions expliquer ce qui se produit lorsque (et pourquoi) la pension de retraite et la récente réforme de la CSDR, la réglementation centrale des dépôts de titres, échouent. Cette réforme sera mise en place par le biais des normes techniques de réglementation (RTS), qui décideront de cette réforme et entreront en vigueur en septembre 2020. Cependant, les acteurs du marché ne sont pas satisfaits des nouvelles règles et normes internationales. L'ICMA a soumis plusieurs documents (largement basés sur cet article) décrivant les risques liés à la mise en œuvre de cette réforme, notamment en ce qui concerne le remboursement obligatoire et le délai plus court. achèvement de la rédemption.

Un préambule

Afin de comprendre pourquoi la réforme de l'ISDR et les nouveaux régimes de rachat obligatoire créent des mouvements ouverts, en particulier du côté des ventes, il est important de souligner plusieurs caractéristiques du commerce de l'or présent sur le marché de l'or.

Certains capitalistes intermédiaires agissent en tant que teneurs de marché pour un titre donné (obligation), soit par lettre de liquidité, soit par le biais d'une "lettre de garantie du marché", soit par consolation intempestive. Regardons-les dans deux ans en détail.

Par une lettre de garantie (également appelée lettre de liquidité), les teneurs de marché s'engagent à fournir des prix sur une période telle que la liquidité dans la zone secondaire des titres acceptés soit assurée. Les lettres de liquidité sont plus courantes pour les obligations d'État, mais elles sont moins populaires dans le secteur du crédit.

Consolidation de prêt

Au contraire, ce qui se passe sur le marché du crédit signifie que l'implication de banques dans la mise en œuvre et l'émission de l'obligation fournit des liquidités sur le marché secondaire, mais pas pour les raisons suivantes (un contrat contraignant). Toutefois, si elles ne le sont pas, les acteurs du marché se plaignent l’émetteur d’obligations, ce qui augmente la probabilité que l’institution financière reçoive l’ordre de construction en fonction de la société émettrice – en d’autres termes, elle n’a pas été en mesure de donner une note aux investisseurs qui souhaitent La vente peut endommager l’institution bancaire et en faire une perte financière. Toutefois, en raison du nombre beaucoup plus élevé d’obligations négociées dans le secteur du crédit et de la fréquence beaucoup plus basse des transactions, ce marché "informel" se limite généralement à "l’offre" – en d’autres termes, les banques propriétaires des emprunts obligataires. ils devraient être disposés à acheter si les investisseurs veulent vendre mais ne leur demandez pas de fournir un coût "de demande" sur le marché. Cela est dû à la liquidité limitée du marché qui empêche les teneurs de marché de trouver le titre que l’investisseur souhaite acheter, notamment en ce qui concerne les titres "non commerciaux" à long terme. En outre, il convient de noter qu'en ce qui concerne les marchés des obligations d'État secondaires, les sociétés financières propriétaires du consortium sur l'or bénéficient d'informations selon lesquelles les banques d'investissement n'ayant pas participé à l'émission savent qui a acheté l'obligation. première place.

Il est clair que le fait qu’une banque d’investissement ne soit pas encore tenue de fournir une décote "à la demande" ne signifie pas que cela est toujours le cas – toutefois, la capacité de commercialiser une valeur de vente dépend essentiellement de la capacité de la banque à emprunter ces passifs spécifiques par le biais d’un prêt. repo. Cependant, en raison de sa nature, le marché des retraites n’a pas de notation "officielle". En revanche, le bureau des opérations de pension de l'institution financière, qui est un bureau distinct, prête la liste des titres pour le commerce de l'or. Il est important de comprendre que, en raison de la nature du marché des pensions, il ne peut pas être augmenté en temps réel et que le marché doit être basé sur des prix obsolètes ou, lorsque l'opération est effectuée, l'obligation peut ne plus être disponible.

En d'autres termes, le commerçant doit fixer un prix sans savoir s'il peut dévorer l'obligation et le prix auquel il peut le faire. Pour cette raison, les traders cotés sur le marché ne sont pas "garantis", ce qui signifie qu'à ce prix, le marché ne garantit pas à la contrepartie qu'elle sera en mesure de livrer l'obligation à T + 2. Une livraison garantie doit être spécifiquement demandée par le client, le marché n'acceptera généralement aucune de ces transactions et, même s'il le fait, facturera une prime relativement élevée.

Efficacité du règlement

Pour les raisons exposées au paragraphe précédent, l’efficacité du règlement (c’est-à-dire la capacité de régler des transactions avec une date de règlement prévue) est un facteur essentiel pour examiner l’efficacité globale du marché. en particulier parce que la raison principale des prêts est de garantir que les teneurs de marché et autres partenaires associés puissent régler leurs affaires.

Le taux de défaillance des obligations de sociétés en tant que pourcentage du total des contrats s'élève à 3% et est légèrement supérieur aux rendements des obligations d'État. Lorsque la rationalité financière n'est pas requise, les rumeurs et les incitations narratives à régler les actes semblent bien fonctionner.

Mais, dans l’affirmative, quelle est la cause de l’échec d’une société de retraite? La plupart du temps, ces problèmes sont dus à des lacunes dans le règlement, mais uniquement à l'intention des contreparties de ne pas traiter leurs ventes à découvert. La principale cause des fluctuations à long terme des défauts de crédit est la tendance à réduire la taille du traité dans le secteur sous-jacent, ainsi que l’économie du prêt de titres, c’est-à-dire le coût du prêt de titres. réglementation et administration.

Consolidation de prêt

En outre, la majorité des participants au marché ont un diplôme de retraité et une taille minimale d’obligations, alors que la tendance à une rotation plus rapide des parties est un défi supplémentaire pour les prêts, où le prêt moyen ne peut être que de plusieurs jours au lieu de plusieurs semaines. tandis que divers prêteurs exigent des conditions de crédit minimales d’une semaine.

La manière de traiter le pacte de taille éphémère qui existait auparavant sur la console de revente était de couvrir les découverts avec une pension plus importante, c'est-à-dire un découvert de 250 000 $ avec un prêt de 1 milliard de dollars, pour calculer son coût de découvert. donc un surplus de 750 000 $, dans cet exemple) et transférez cette relation de coût en or appliquée à la table de négociation et pourquoi aucun client en or. De même, avec des durées minimales fausses, les bureaux de prise en pension ont été utilisés pour porter l'excédent de prêt pendant des jours supplémentaires et ont à nouveau été facturés au coût de la suspension de la transaction sur l'or et pourquoi pas au client de l'or. Cependant, compte tenu de la rareté et du coût de ces machines de balance en or, et de l'augmentation relative du nombre de positions proches et irrégulières ayant besoin de financement, les écoles d'origine ne peuvent souvent pas justifier le surendettement des marchés boursiers. Cela a rendu beaucoup plus difficile la contraction des obligations de sociétés.

Il est important de noter que, pour minimiser les risques de défaillance, les grands courtiers ne permettent pas à leurs clients d’obtenir un crédit sans obtenir au préalable une "bonne position" (c’est-à-dire que l’allocation de primes est confortable pour couvrir le nom. repo client or). Le terme "position" est une condition préalable au prêt de titres, qui est adoptée par les négociants en pension, ce qui équivaut à une demande d'offre de prêt (RFQ). Un "bien" est une indication du négociateur en rachat cédé qu'il emprunte et par conséquent, il est sûr de le vendre rapidement.

Composition, réforme de la SIPC et avenir

Qu'adviendrait-il de la réforme du SIPC en cas d'échec? Habituellement, après 15 jours, la partie censée recevoir l’emprunt obligataire donne un avis de prise de contrôle à la contrepartie qui doit livrer l’emprunt obligataire (généralement sur le marché). Un avis de prise de contrôle est utilisé pour informer la contrepartie qu'un ordre de livraison avec garantie a été donné à un troisième agent et que le courtier défaillant devrait payer les coûts supportés par l'acheteur pour obtenir un emprunt obligataire de tiers.

Il convient toutefois de noter que la défaillance d’un courtier client en or à livrer est due au fait qu’une autre contrepartie n’a pas réussi à produire le courtier en or l’obligation particulière qu’il a fournie à ses clients. Alternativement, plusieurs défaillances peuvent résulter d'une simple faiblesse de la contrepartie qui affecte l'ensemble de la chaîne d'alliance obligataire sous-jacente. Mais lorsque les contreparties font partie de la chaîne, elles ne sont pas des faillites insolvables, elles ont à la fois échoué dans les acquisitions et les ventes sur le marché (ce qui permet des rachats transférables entre les chaînes d'approvisionnement). ), cela semble être un moyen efficace et important de s’attaquer à la cause fondamentale de l’échec, même si l’entité en panne est complètement inconnue de l’auteur du placard de buy-in.

Mais alors, qu'est-ce qu'un membre? Les acquisitions sont les aides classiques à la gestion des risques et au recouvrement disponibles pour les acheteurs d’obligations qui ne remplissent pas leurs obligations en cas de défaillance et qui permettent la livraison sans modifier les conditions initiales ni la rentabilité de l’obligation. fonction.

Cependant, les autorités européennes ont choisi de réformer partiellement les procédures de non-mise en œuvre, appelée réforme SIPC. Pour ce faire, la Commission européenne a finalement appelé le 25 mai 2018 la RTS pour une discipline de vente obligatoire dans le cadre de la discipline en matière de règlement de la CSDR.

Le RFR vise à modifier certaines caractéristiques du statu quo. Parmi ceux-ci, les plus importants sont la réduction du temps qui s’écoule avant le début du processus de remboursement, le fait que le remboursement devient obligatoire (avec indemnité en espèces en cas de défaillance, de sorte que l’agent de remboursement ne puisse pas trouver l’obligation le courtier n'a pas pu livrer).

Selon des sondages menés par l'Association internationale des marchés financiers, réduire le délai pouvant permettre un rachat obligatoire de 15 à 7 jours semble présenter des risques supplémentaires pour la quasi-totalité des personnes impliquées dans la transaction. En fait, les réactions des membres or aux nouvelles règles, notamment les prises de contrôle obligatoires, n’ont pas du tout été enthousiastes. Parmi les principales préoccupations exprimées par les acteurs du marché, il y a la crainte que les prises de contrôle obligatoires réduisent l'offre d'obligations de sociétés sur les marchés des séminaires et des emprunts, ainsi que le risque de perdre un prêteur du fait de la faillite d'une société mère. le prêt ne correspond pas aux faibles recettes du marché des obligations d’or d’entreprises, ni aux risques liés aux acquisitions. En outre, les teneurs de marché sont tenus de prendre en compte l'absence de protection du vendeur en cas d'échec d'une opération de mise en pension dans le cadre de la tarification, ainsi que de leur volonté de générer des liquidités du côté de l'offre.

En d'autres termes, les instruments ajusteront non seulement l'offre pour prendre en compte le risque supplémentaire du système de rachat obligatoire, mais ce risque plus élevé aura également une forte incidence sur les volumes de marché.

Bien que cela ne soit pas suffisant, le régime de prise de contrôle obligatoire crée également des risques supplémentaires pour les investisseurs. En fait, lorsqu'il est peu probable qu'il y ait un membre, le règlement stipule que le non-règlement ne peut être réglé par le versement d'une compensation monétaire. En cas d'échec du règlement, les acheteurs d'obligations peuvent se voir contraint par inadvertance de laisser des positions acheteuses en échange d'une compensation en espèces (sur laquelle ils n'exercent que peu ou pas de contrôle). Cette ambiguïté et l’augmentation visible de l’exposition au marché de l’or pourraient être particulièrement coûteuses pour les investisseurs lorsque le marché obligataire est couvert ou fait partie d’un ensemble qui y est reçu. autres passifs ou dérivés et devront être réglés ultérieurement à la suite du paiement en espèces.

Une dernière remarque: comme mentionné dans l'introduction, ce texte et la première partie publiée il y a deux semaines sont en grande partie basés sur des articles publiés dans l'ICMA. Si vous souhaitez aborder cette question d'un point de vue plus technique, notre équipe vous invite à visiter le site Web de l'ICMA à l'adresse https://www.icmagroup.org.

Consolidation de prêt

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